Bài giảng Lý thuyết cơ cấu vốn đòn bẩy hoạt động và tài chính

Noäi dung trình baøy

1. Ñoøn baåy hoaït ñoäng

Phaân tích taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng

Phaân tích ñieåm hoaø voán

Xaùc ñònh ñoä baåy hoaït ñoäng

Quan heä giöõa ñoä baåy hoaït ñoäng vaø ñieåm hoaø voán

Quan heä giöõa ñoä baåy hoaït ñoäng vaø ruûi ro doanh nghieäp

YÙ nghóa cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng trong quaûn trò taøi chính

2. Ñoøn baåy taøi chính

Phaân tích quan heä giöõa EBIT vaø EPS

Xaùc ñònh ñoä baåy taøi chính

Ñoä baåy taøi chính vaø ruûi ro taøi chính

3. Toång hôïp ñoøn baåy hoaït ñoäng vaø ñoøn baåy TC

Caùc khaùi nieäm veà ñoøn baåy

◼Ñoøn baåy (leverage) – Söû duïng

chi phí coá ñònh ñeå gia taêng (baåy

leân) khaû naêng sinh lôïi.

◼Ñoøn baåy hoaït ñoäng (operating

leverage) – Söû duïng chi phí hoaït

ñoäng coá ñònh nhaèm noã löïc gia

taêng lôïi nhuaän hoaït ñoäng (EBIT)

◼Ñoøn baåy taøi chính (financial

leverage) – Söû duïng chi phí taøi

trôï coá ñònh nhaèm noã löïc gia taêng

lôïi nhuaän cho coå ñoâng (EPS)

Ñoøn baåy hoaït ñoäng

Ñoøn baåy hoaït ñoäng (operating leverage) –

Söû duïng chi phí hoaït ñoäng coá ñònh nhaèm noã

löïc gia taêng lôïi nhuaän hoaït ñoäng (EBIT)

Chi phí coá ñònh - Chi phí khoâng thay ñoåi khi

soá löôïng thay ñoåi. Chí phí coá ñònh coù theå keå

ra bao goàm caùc loaïi chi phí nhö khaáu hao,

baûo hieåm, moät boä phaän chi phí ñieän nöôùc vaø

moät boä phaän chi phí quaûn lyù…

Tyû soá ñoøn baåy hoaït ñoäng:

▪ Chi phí coá ñònh / Toång chi phí

▪ Chi phí coá ñònh / Toång doanh thu

Taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng

Taùc ñoäng löïc F Ba yeáu toá cô baûn cuûa ñoøn baåy:

◼Löïc taùc ñoäng

◼Caùnh tay ñoøn

◼Vaät caàn baåy

Ba yeáu toá cô baûn cuûa ñoøn baåy hoaït

ñoäng:

◼Löïc taùc ñoäng – Doanh thu thay ñoåi

◼Caùnh tay ñoøn – Chi phí hoaït ñoäng coá

ñònh

◼Vaät caàn baåy – Lôïi nhuaän hoaït ñoäng

Khueách ñaïi löïc gaáp n laàn F

Phaân tích taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng

Coâng ty F

Coâng ty V

Coâng ty 2F

Phaàn A: Tröôùc khi thay ñoåi doanh thu

Doanh thu

10.000$

11.000$

19.500$

Chi phí hoaït ñoäng

Chi phí coá ñònh

Chi phí bieán ñoåi

Lôïi nhuaän hoaït ñoäng (EBIT)

Tyû soá ñoøn baåy hoaït ñoäng

Chi phí coá ñònh/ toång chi phí

Chi phí coá ñònh/ doanh thu

7.000

2.000

1.000

2.000

7.000

2.000

14.000

3.000

2.500

0,78

0,70

0,22

0,18

0,82

0,72

Phaàn B: Sau khi doanh thu taêng 50% trong nhöõng naêm keá tieáp

Doanh thu

15.000$

16.500$

29.250$

Chi phí hoaït ñoäng

Chi phí coá ñònh

Chi phí bieán ñoåi

Lôïi nhuaän hoaït ñoäng (EBIT)

Phaàn traêm thay ñoåi EBIT

(EBIT_t– EBIT_{t -1})/ EBIT_{t -1}

7.000

3.000

5.000

400%

2.000

10.500

4.000

14.000

4.500

10.750

330%

100%

Keát luaän ruùt ra

Doanh thu taêng

Khoâng söû duïng ñoøn baåy

hoaït ñoäng

Söû duïng ñoøn baåy hoaït

ñoäng

EBIT taêng

<

Söû duïng ñoøn baåy hoaït ñoäng laøm cho EBIT taêng

vôùi toác ñoä lôùn hôn laø khoâng söû duïng ñoøn baåy hoaït

ñoäng

Phaân tích ñieåm hoaø voán

Phaân tích hoaø voán – Phaân tích quan heä giöõa soá

löôïng tieâu thuï (hoaëc doanh soá) so vôùi lôïi nhuaän vaø

chi phí:

Ñieåm hoaø voán – Ñieåm soá löôïng hoaëc doanh soá ôû ñoù

doanh thu baèng chi phí, do ñoù, lôïi nhuaän baèng 0.

Ñaët:

EBIT = lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi (lôïi nhuaän hoaït ñoäng)

P = ñôn giaù baùn

V = bieán phí ñôn vò

(P – V) = laõi goäp

Q = soá löôïng saûn xuaát vaø tieâu thuï

F = ñònh phí

Q_BE= soá löôïng hoaø voán

Phaân tích ñieåm hoaø voán (tt)

Taïi ñieåm hoaø voán

Doanh thu = Toång chi phí

P*Q_BE= V* Q_BE+ F

(P – V) Q_BE= F

Q_BE= F/(P – V)

Giaû söû coâng ty saûn xuaát xe ñaïp coù ñôn giaù baùn

laø 50$, chi phí coá ñònh haøng naêm laø 100.000$

vaø chi phí bieán ñoåi laø 25$/ ñôn vò:

Q_BE= F/(P – V) = 100.000/(50 – 25) = 4.000 ñv

Bieåu dieãn hình hoïc cuûa phaân tích hoaø voán

Doanh thu vaø chi phí

Doanh thu

300

250

Toång chi phí

200

150

Bieán phí

100

Ñònh phí

50

Soá löôïng saûn xuaát vaø tieâu thuï

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

Ño löôøng taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng

Ñoä baåy hoaït ñoäng (degree of operating

leverage – DOL) – chæ tieâu ño löôøng möùc ñoä

taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy hoaït ñoäng leân lôïi nhuaän

khi soá löôïng tieâu thuï hoaëc doanh thu thay ñoåi

Phaàn traêm thay ñoåi lôïi nhuaän

Ñoä baåy hoaït ñoäng

hoaït ñoäng

Phaàn traêm thay ñoåi saûn löôïng

(hoaëc doanh thu)

(DOL) ôû möùc saûn

löôïng Q (doanh thu S)

=

EBIT / EBIT

Q /Q

DOL =

Coâng thöùc xaùc ñònh ñoä baåy hoaït ñoäng

Ñoä baåy hoaït ñoäng theo saûn löôïng:

Q(P −V)

Q(P −V ) − F Q −Q_BE

Q

DOL_Q=

=

Ñoä baåy hoaït ñoäng theo doanh soá:

S −V EBIT + F

S −V − F EBIT

DOL_S=

=

Giaû söû coâng ty saûn xuaát xe ñaïp coù ñôn giaù baùn laø 50$,

chi phí coá ñònh haøng naêm laø 100.000$ vaø chi phí bieán

ñoåi laø 25$/ ñôn vò.

Ñoä baåy hoaït ñoäng theo saûn löôïng

5000(50 − 25)

5000(50 − 25) −100.000

DOL₅₀₀₀=

DOL₆₀₀₀=

= 5

= 3

6000(50 − 25)

6000(50 − 25) −100.000

YÙ nghóa cuûa ñoä baåy hoaït ñoäng

Töø möùc saûn löôïng tieâu thuï laø 5000 ñôn vò, cöù moãi phaàn

traêm thay ñoåi saûn löôïng khieán cho lôïi nhuaän hoaït ñoäng

thay ñoåi 5%.

Töø möùc saûn löôïng tieâu thuï laø 6000 ñôn vò, cöù moãi phaàn

traêm thay ñoåi saûn löôïng khieán cho lôïi nhuaän hoaït ñoäng

thay ñoåi 3%.

Minh hoaï baèng soá lieäu

Soá löôïng saûn xuaát vaø tieâu thuï

Lôïi nhuaän hoaït ñoäng (EBIT)

Ñoä baåy hoaït ñoäng (DOL)

(Q)

0

1000

2000

3000

- 100.000

- 75.000

- 50.000

- 25.000

0

25.000

50.000

75.000

100.000

0,00

- 0,33

- 1,00

- 3,00

Q_BE= 4000

Khoâng xaùc ñònh

5,00

5000

6000

7000

8000

3,00

2,33

2,00

Minh hoaï baèng hình veõ

Ñoä baåy hoaït ñoäng

5

3

2

1

2000 3000

0

- 1

- 3

4000 5000 6000

8000

Soá löôïng saûn xuaát

vaø tieâu thuï

Quan heä giöõa lôïi nhuaän vaø ñoä baåy hoaït

ñoäng vôùi ñieåm hoaø voán

Caøng xa ñieåm hoaø voán, ñoäng lôïi nhuaän (hoaëc

loã) hoaït ñoäng caøng lôùn.

Caøng xa ñieåm hoaø voán ñoä baåy hoaït ñoäng caøng

nhoû.

Ñoä baåy hoaït ñoäng tieán ñeán voâ cöïc khi soá

löôïng saûn xuaát vaø tieâu thuï tieán daàn ñeán ñieåm

hoaø voán.

Khi soá löôïng saûn xuaát vaø tieâu thuï caøng vöôït

xa ñieåm hoaø voán thì ñoä baåy seõ tieán daàn ñeán 1.

Ñoä baåy hoaït ñoäng vaø ruûi ro doanh nghieäp

Ruûi ro doanh

nghieäp

EBIT / EBIT

DOL =

Q /Q

Bieán ñoäng soá

löôïng tieâu thuï

(hoaëc doanh

thu)

Ñoä baåy hoaït

ñoäng (DOL)

Bieán ñoäng lôïi

nhuaän hoaït

ñoäng (EBIT)

Bieán ñoäng lôïi nhuaän

hoaït ñoäng (EBIT)

ñöôïc khueách ñaïi

YÙ nghóa cuûa ñoä baåy hoaït ñoäng ñoái vôùi quaûn

trò taøi chính

Ñoä baåy hoaït ñoäng coù theå ví nhö laø con dao 2 löôõi:

Neáu tình hình toát, ñoä baåy hoaït ñoäng seõ khueách ñaïi “caùi

toát” leân gaáp boäi laàn, nhöng

Neáu tình hình xaáu, ñoä baåy hoaït ñoäng cuõng seõ khueách ñaïi

“caùi xaáu” gaáp boäi laàn.

Nhìn chung giaùm ñoác taøi chính khoâng thích hoaït

ñoäng döôùi ñieàu kieän ñoä baåy hoaït ñoäng cao.

Minh hoïa söï aûnh höôûng cuûa söï kieän 11/09 ñoái vôùi

ngaønh haøng khoâng vaø ngaønh du lòch Myõ.

Ñoøn baåy taøi chính

Ñoøn baåy taøi chính (financial leverage) – Möùc

ñoä söû duïng chöùng khoaùn coù thu nhaäp coá ñònh

(traùi phieáu vaø coå phieáu öu ñaõi) trong caáu truùc

nguoàn voán coâng ty.

Ñoøn baåy taøi chính – Söû duïng chi phí taøi trôï coá

ñònh nhaèm noã löïc gia taêng lôïi nhuaän cho coå

ñoâng (EPS).

Söï khaùc bieät giöõa ñoøn baåy hoaït ñoäng

vaø ñoøn baåy taøi chính

Ñoøn baåy hoaït ñoäng

Ñoøn baåy taøi chính

Söû duïng chi phí

hoaït ñoäng coá ñònh

nhaèm noã löïc gia

taêng lôïi nhuaän

Söû duïng chi phí

taøi trôï coá ñònh

nhaèm noã löïc gia

taêng lôïi nhuaän

cho coå ñoâng

(EPS)

hoaït ñoäng (EBIT)

Do ñaëc ñieåm ngaønh

quyeát ñònh

Coù theå löïa choïn

thích hôïp

Taïi sao coâng ty söû duïng ñoøn baåy taøi chính?

Gia taêng chi phí

huy ñoäng voán coá

ñònh

Möùc taêng lôïi

nhuaän EPS

lôùn hôn taêng

chi phí?

Söû duïng ñoøn baåy

taøi chính

Gia taêng lôïi

nhuaän treên mỗi

CPPT (EPS)

Taïo ra ñöôïc lôïi

nhuaän cho coå ñoâng